欧盟宣布不对中国光伏产品采取临时性反补贴措施

我们的研究结果显示，2020年不同地方政府显性债务呈现两大特点：其一，经济越发达的地区，其政府当年的综合财力越能够覆盖到政府债务余额

陆磊表示，面对复杂多变的新形势和新挑战，要进一步发挥金融体系的基础性资源配置和风险管理功能，增强服务实体经济的能力。截至2021年四季度，商业银行不良贷款率为1.73%，较一季度下降0.07个百分点。

从宏观来看，以经济高质量发展推动宏观杠杆率向疫情前状态逐步恢复。因此，有必要基于我国金融体系的特征和所承担的功能，形成跟得上经济结构变化的金融方法框架。超半数新兴经济体通胀率高于7%。市场估计，欧央行也可能于6月起进入加息通道。二是经济转型过程中的金融风险防控压力不容忽视。

地方政府债务方面，地方政府隐性债务增长势头得到初步遏制。在新兴市场，阿根廷加息250个BP，基准利率达到47%。然而与宏观经济早先其它类型冲击不同，疫情影响也表现为对某些经济活动的提振作用，如无需人际接触的网络购买线上消费快速提升，网络直销、视频主播、线上培训等供给活动超常增长。

然而近年美联储大规模量宽刺激后，基础货币扩张毫无悬念地转换为广义货币创纪录飙升，美国2020年和2021年竟分别飙升到19%和16.8%，超过70年代初美国所谓通胀黑暗时代的广义货币增速。最近这轮美国和全球通胀呈现出超越传统通胀的内涵特点，构成当代全球经济格局大变革的新动向，成为疫情宏观经济学研究的一个现实研究课题。另外与新世纪以来美国货币和财政政策演变大势相一致，同时受到疫情大流行危机冲击影响，美国新通胀的的货币支持条件也表现出鲜明而深刻的特色。越是需要密切接触的经济活动这类影响越大，大流行初期更严重。

拜登在2021年3月底签署1.85万亿美元美国救助计划（ARP）法案，至此美国疫情财政刺激规模已达5.65万亿美元，是2019年GDP的26.4%，远超金融危机财政刺激GDP占比5%-8%。首先看能否把目前国际范围通胀现象称作全球通胀？去年全球平均消费物价涨幅达到4.3%，在过去15年中居于第三高水平。

防控疫情需不同程度借助非药物干预手段，通过个人选择或政府管制采取各种各样社交距离措施，以减少病原体人际传播带来的感染，在没有疫苗和特效药的疫情初期这类社交距离管控和非药物干预尤其重要。经济全球化借助产品内分工、外包、加工贸易和全球供应链等系统机制作用，推动可贸易部门产出品成本和价格下降，由于制造业可贸易性程度显著高于服务业，国际货物贸易较快增长不仅对发达国家带来抑制通胀效果，也影响到通胀阶段商品价格超过服务的结构特征。进入3月后疫情大流行对美国金融和经济造成猛烈冲击，3月9日美国股市惊现此后十天四次熔断的第一次熔断，3月13日白宫宣布美国进入国家紧急状态，倒逼3月15日美联储货政例会决定将货币政策转换到全面应对危机模式。题记：以下观点整理自北京大学国家发展研究院金光讲席教授卢锋在中国宏观经济论坛（CMF）季度论坛（2022年第一季度）（总第60期）上的发言。

结合人大中国宏观经济论坛（CMF）报告主题内容，我主要谈两点问题：一是如何厘清疫情与非疫情因素作为通胀成因的作用机制与相互关系，二是从结构性与货币性两方面观察这轮通胀的表现特征。微观主体与行业部门复杂的涨落枯荣组合效应，汇聚到宏观经济层面塑造整体通胀形势，提供宏观经济学历史上从未有过的新通胀观察样本。间接影响是指应对疫情冲击实施的宏观政策对经济的影响。卢锋，北大国发院金光讲席教授。

然而半导体芯片作为高度全球化行业，去年马拉西亚麻坡（Muar ）芯片集聚区受疫情严重冲击等因素，拖累全球芯片供给能力重创下游汽车供应链，以至于2021年被马斯克称作（车用芯片）供应链超级疯狂紧缺年。另外还需关注全球产业链重组的影响。

可见这个阶段疫情对经济不仅产生巨大收缩作用，而且对需求打击超过供给冲击从而导致通缩效果。对疫情前期通缩性的先入为主印象，可能对美联储后来研判通胀形势偏差产生了某种微妙影响。

同期美联储资产规模从4.2万亿增加到8.9万亿，比上轮量宽时该指标2017年4.48万亿美元峰值高出98.7%。3、疫情期通胀的结构性特点更加彰显 通货膨胀是货币现象的经济学常识，意味着某种形式货币超发与通胀现象具有不解之缘，广义货币成因是通胀的普遍规定。2021年全球汽车产量预计不到8500万辆，显著低于2019年9200万辆，但是汽车价格上升和消费者提货时间拉长，芯片短缺成为重要拖累因素之一。国债规模从2020年2月底2.5万亿美元增长到2022年2月中旬5.74万亿，最近规模比上轮量宽时2017年2.47万亿美元峰值高出1.21倍。基础货币向广义货币顺畅传导，意味着本轮货币放水会直接导致更大通胀压力。疫情前夕美国货币政策处在向新一轮宽松的准备和过渡期。

供给方面产能利用率上升伴随产量增长，库存减少与预期改善推动固定投资提速，供求正向互动促成宏观经济V型复苏。大流行最初恐慌冲击大约持续2-3个月，社会紧急动员应对使剧烈动荡形势初步稳定。

这方面一个较为特殊现象，是美国由于对个人直接救济补贴力度较大和持续较长，增加了人们重回工作岗位的机会成本，劳动供给意愿下降对供给复苏带来边际抑制作用，并对通胀产生影响。4、疫情期通胀的货币性特点更有特色 当代不兑换纸币制度下，货币超发是扩张性货币政策以及宏观政策的产物，从货币与宏观政策提供满足通胀实现条件的具体方式看，本轮美国通胀特点同样极为突出。

然而观察中外大量实际通胀现象，每次通胀在发生条件、背景环境以及物价表现的内部构成方面都具有不同特点，甚至可以说没有两次通胀完全相同，因而任何通胀都是货币性和结构性的统一。一是疫情最初冲击阶段，物价下降伴随通缩压力。

新冠疫情是1918年西班牙大流感后世界范围最严重公共卫生危机，标志人类疾病史的一个划时代变化，提供了疫情经济学包括疫情宏观经济分析新领域兴起的契机，构成去年全球性通胀的基本背景。应对金融危机时，美国量宽刺激带来的大规模基础货币扩张，由于多方面原因并未传导为类似量级的广义货币扩张：美国后金融危机时期年度M2同比增速高点在2011年达到6.7%，远低于上世纪70年代大通胀时14%峰值，也低于金融危机前2007年11.7%。理解疫情与新通胀关系，需同时考虑疫情对经济直接作用以及疫情推动宏调政策调整的间接影响。疫情冲击初期，石油需求大幅收缩，不久疫情相对稳定和经济开始复苏后，需求开始快速回升，然而在气变治理与能源转型大背景下，疫情前行业投资多年下降导致新增产能相对不足，加上OPEC不愿充分释放现有产能的策略性行动，导致石油产量复苏滞后并伴随供不应求缺口，成为推动通胀的供给侧重要因素。

去年相关形势出现逆转。进入 卢锋 的专栏 进入专题： 全球通胀 。

另外上述非疫情因素抑制供给作用助推国际能源价格飙升，也赋予这次通胀以新的结构性表现。2020年3月中旬美联储迅速将基准利率降到接近零值，并通过大规模资产购买实现了远超应对金融危机时的基础货币扩张。

最后一点特征是美联储货币放水与财政政策超限扩张共同发力，一定意义上形成没有现代货币理论MMT名义的MMT政策实践。逻辑上疫情冲击会影响供求和通胀，但是无法事先确定上述净效果的方向和大小，无法确定现实是通胀还是通缩，而是需结合疫情发展、经济复苏和经济政策等方面实际情况具体观察。

总之，观察研究新通胀，或需适当利用疫情经济学与量宽经济学的新视角。疫情刺激政策内生于疫情对经济的直接影响，导致其不同于一般逆周期宏调政策特点。一度出现石油负价格、股票十天四熔断等短期市场极度看空的恐慌现象，核心CPI同比增速从2020年1月2.3%大幅跌至5月0.2%。与通常逆周期宏观政策另一点差异是同时对供给端发力，如信贷支持和补贴政策措施，无论在发达国家还是在中国，都对企业复工复产和供给复苏发挥了积极作用。

另外，新冠疫情冲击与经济全球化、全球经济治理等方面趋势性演变同时发生，逆全球化、绿色和能源转型、地缘政治等结构性因素也对供求关系与通胀现象产生了不同程度影响。美联储持有债券从2020年初约3.8万亿美元扩大到2022年元月底8.3万亿美元，2022年元月底比2017年上轮量宽4.26万亿峰值高出94.8%。

2、疫情期通缩与通胀演变的阶段性 上面提到疫情对供给和需求冲击效果具有不对称性，在有些场合是抑制性的，另外场合则可能有提振性，对宏观层面供求关系和通胀形势总影响取决于诸多不同作用净效果，因而其物价总影响既可能是通胀性的也可能具有通缩性。疫苗大规模接种使公众恢复常态化生活信心增加，早先被抑制消费需求释放加上拜登政府追加实施大规模财政刺激法案，推动消费需求强劲增长。

社会最初处于高度恐慌和失控边缘状态，大量经济物品供求不平衡伴随需求收缩超过供给下降的特征，表现为经济收缩背景下一般物价下跌与通缩风险上升。这次通胀在结构性与货币性方面有哪些特点？ 最重要的结构特点是与疫情冲击主因相联系的特征表现。

标签： 情系“三农”谋发展 支农惠民显成效 调整心态 适应大学新环境 雅安国税：政策落实取得“三大进展” 税收收入实现“三个突破” 看病治病是医生的职业使命 深化发展特色农业 推进幸福美丽新村建设